九强生物(300406)

　　事件：近期公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入 8.16 亿元，同比增长 14.65%，归母净利润 2.42 亿元，同比增长 48.34%，扣非净利润 2.39 亿元，同比增长 53.42%。

　　分季度来看： 2023 年单二季度公司实现营业收入 4.43 亿元，同比增长 30.49%，归母净利润 1.31 亿元，同比增长 101.65%，扣非归母净利润 1.30 亿元，同比增长119.18%。公司单二季度业绩实现高速增长，主要得益于常规诊疗活动快速回升带来的检验需求增加，同时也与 2022 年同期低基数有关。

　　产品结构调整叠加费用摊薄，驱动利润率快速回升。2023 年上半年公司销售费用率21.35%，同比下降 1.44pp，管理费用率为 8.26%，同比下降 0.05pp，财务费用率 2.86%，同比下降 0.56pp，研发费用率 9.16%，同比提升 0.05pp。公司整体期间费用率有所优化，主要得益于收入规模扩大带来的费用摊薄，以及股权激励费的逐渐降低，同时公司持续加快创新研发投入，带动研发费用率有所提升。2023 年上半年公司毛利率74.58%，同比提升 1.84pp，主要得益于高毛利的血凝等业务占比提升，2023 年上半年公司净利率 29.32%，同比提升 5.91pp。

　　病理业务快速恢复，血凝、生化等快速放量，2023 年下半年有望加速复苏。2023 年上半年公司试剂业务实现收入 7.71 亿元，同比增长 15.29%，仪器类收入大约 0.38 亿元，同比增长 4.73%；分区域来看，2023 年上半年公司国内收入 8.04 亿元，同比增长 14.64%，海外收入 0.12 亿元，同比增长 15.71%。2023 年上半年院内诊疗如期复苏，公司的生化、病理、血凝等各项业务线均有不错表现，其中病理业务实现收入 3.40亿元，同比增长 11.04%，在一季度疫情尾声扰动下仍然保持较好韧性，血凝业务借助安徽集采以及流水线等新品驱动下有望保持高速增长，生化业务有望持续稳健恢复。我们预计随着就诊需求的进一步好转，同时叠加化学发光等新业务的陆续贡献，公司2023 年下半年业绩有望实现加速。

　　持续深化与大股东国药战略合作，加速平台化 IVD 企业转型。公司自 2020 年引入国药为公司第一大股东，致力于打造具有央企品质、国药品牌的综合性 IVD 龙头，在投资并购、渠道拓展、公司治理、产品研发等方面与国药展开全面深度的战略合作，实现良好的协同效应，与此同时大股东国药也持续增持公司股份，自 2022 年底公布增持计划迄今累计增持比例约 0.63%，对公司认可度不断提升，公司积极拥抱战略变化、主动作为，未来与国药的合作有望取得更多收获，未来平台化转型可期。

　　盈利预测与估值：根据半年报数据，我们调整盈利预测，预计下游诊断需求持续复苏有望带动公司生化、病理等业务保持快速增长趋势， 预计 2023-2025 年公司收入 18.12、21.89、26.47 亿元，同比增长 20%、21%、21%，调整前 19.19、23.06、27.80 亿元；预计 2023-2025 年归母净利润 5.24、6.57、8.37 亿元，同比增长 35%、25%、27%，调整前 5.25、6.72、8.57 亿元。公司当前股价对应 2023 年约 22 倍 PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。