POCT行业一大谜题：“都是POCT龙头企业，为什么基蛋生物的估值只有万孚的50%？”

参见下图，不管是市盈率和市净率，南京基蛋生物的估值都只有广州万孚生物的一半左右。

经常和IVD产业界和投资圈的朋友们交流，印象里至少有7、8个人问过星哥这个问题。根据以往的习惯，同一个问题被问的多了，我就打算随手写一篇，以免每次回答同样的套路，省时省力。

一家之言，肯定偏颇，仅供参考，不构成投资建议，欢迎万孚和基蛋的PR以及投资人批评指正。

有意思的是还在雪球上看到一些股民写的评论文章，长篇大论分析之后的结论是基蛋生物严重低估，看到股民如此用力过猛的分析，也真是啼笑皆非。

二级市场估值表明了投资人对于公司未来的预期，更高的估值其实说明投资人对于公司未来的业绩更为看好。看到市场给万孚和基蛋差异较大的定价，星哥只能说资本市场确实还是有懂行的人，万孚比基蛋贵，在当前阶段，在星哥看来是合情合理的。

先来看看两家公司的主营业务构成。

 表1.万孚生物2018年主营业务构成

 表2. 基蛋生物2018年主营业务构成

一看产品布局

万孚的主要产品线的布局包括慢性疾病监测（包括心肌，血糖等），传染病，毒品检测，妊娠及优生优育检测，并且这四大业务板块相对来说比较均衡。

而基蛋的主要产品线为心肌标志物和炎症检测，根据招股书来看，2016年两者占营收达到95%。上市以后经过两年的多元化尝试，预计两者营收占比还是超过80%。

 表3.基蛋生物2014-2016年主营业务构成

从产品布局上看，万孚的产品线更为丰富，虽然基蛋公司的整体毛利率更高，那是因为心肌标志物国内收费高。一旦未来实行集采，心肌标志物和炎症检测的收费大幅下降，那么对于基蛋的营收和利润将是很大的打击。

有读者问，一旦集采来了，万孚不也会受到影响吗？没错，但是你要看到，毒品检测和妊娠及优生优育检测这两大产品线，受到集采影响是相对较小的，这就是多产品线布局的优势所在。

二看销售渠道

国内销售渠道不用看了，两家都很强，全国各个省份都有覆盖，差异在海外渠道。根据2018年财报，基蛋营收的96%来自国内，国际业务营收仅占3.29%。而万孚呢，海外营收占比高达23.18%。

有读者可能又问了，外销上不去，那好办，赶紧让基蛋招人啊，大力开拓海外市场。这种想法有点too young，too simple。海外市场开拓又不是请客吃饭，不是说开就开的，万孚是2003年就开始做海外市场，经过16年才有今日外销的大好局面。

并且基蛋的外销不力，很大程度上由于上诉产品布局的原因所造成。心肌标志物在国外不是不测，但是对产品的要求高得多，能达到人家标准的国内厂家屈指可数。

并且万孚2018年外销这3.82亿里面，超过一半以上都是胶体金快诊产品，主要是毒品检测和传染病检测，又回到第一点，非常遗憾这两个产品线基蛋没有。

一旦国内开始集采，万孚海外还有几亿营收撑着，那么几十个国家，经济发展和医疗政策千差万别，不可能家家都整个集采，而基蛋就只能“人为刀俎我为鱼肉”了。

当然基蛋肯定知道这个问题，也在大力开拓海外市场，但是这需要有适合国际市场的产品配套，以及时间。

三看投资并购布局

万孚和基蛋在投资并购的思路基本类似，围绕渠道商，和完善产品线为主。

先看看基蛋的布局：

基蛋的布局主要还是渠道领域深耕，产品上面涉猎较少。2019年1月，基蛋发布公告投资微生物诊断企业武汉迪艾斯，看到也让人费解。微生物诊断确实是不错的方向，但是微生物诊断和基蛋现有的POCT产品线协同性很强吗？基蛋选择这个方向有啥优势？

更合适的选择是要么在POCT产品线扩展，要么就往中心实验室IVD产品去走，第二条路是国内所有稍上规模的POCT厂家的共同选择。

再来看看万孚，收购的渠道商包括：南宁市全迈捷医疗设备有限公司，四川瑞坤恒远科技有限公司，四川欣瑞康医疗器械有限公司，陕西天心科技有限公司和河南贝通医院管理有限公司。

产品生产商包括北京莱尔生物医药科技有限公司（CTC）和达成生物科技发展（苏州）有限公司（化学发光）。

万孚在海外的投资主要是以新技术，新产品为主，例如投资的英国Altlas Genetics和美国ICUBATE，以及比利时的Biocartis，都是POCT分子诊断产品，技术门槛较高，国内极少有同类厂家，通过部分投资获得该产品在中国地区的经销权。并且这三个产品虽然都是POCT分子诊断产品，但是却各有不同，Altlas Genetics主要是传染性疾病，支原体，衣原体等，ICUBATE是多重检测，Biocartis是肿瘤伴随诊断。这也是2018年医业观把万孚生物的投资团队列为最佳IVD产业投资团队的部分原因。

万孚在投资并购上非常的灵活多样，有并购，有参股，有合资公司，有项目引进。比如有个高管出去创业搞辅助生殖实验室，万孚有投资；看到宠物诊断，食品，环境监测上的机会，单独成立子公司万德康，不放过所有的市场机会，对市场的敏锐度可见一斑。最有意思的是，当qixia一家控股公司和集团的战略不符合的时候，果断砍掉，杀伐决断，雷厉风行。

反观基蛋，投资并购布局基本是以加强国内渠道为主。说实话基蛋在国内的销售渠道已经很强了，产品不跟上再控制渠道，天花板也很明显，并且投资并购基本是看国内企业，国外企业未见声响。以分子诊断为例，新产品在分子诊断领域未有布局（猜测有在研发，产品发布不知何时），也没有看到从海外引进什么好的产品。

一旦未来分子诊断市场成了气候，万孚将把基蛋远远甩开。而万孚之所有能从海外引进这些项目，跟万孚在海外市场多年的布局也是密不可分的，真是一环扣一环。

相比万孚，基蛋更需要加油！

Ok，就聊到这里，以后不要问我基蛋为什么估值只有万孚一半这个问题了，谢谢！

资料来源：万孚生物和基蛋生物官网，公告